PC1 - Bước vào chu kỳ tăng trưởng mới?

Tổng quan khuyến nghị

I. Giới thiệu chung

Công ty Cổ phần Tập đoàn PC1 (HOSE: PC1) là tập đoàn đa ngành với hơn 60 năm hoạt động trong lĩnh vực xây lắp điện và hạ tầng năng lượng tại Việt Nam. Doanh nghiệp hiện hoạt động trong năm mảng chính gồm tổng thầu EPC và xây lắp điện, đầu tư năng lượng, sản xuất công nghiệp, khai khoáng Niken và phát triển bất động sản. Với kinh nghiệm lâu năm trong ngành điện, PC1 đã khẳng định vị thế là một trong những nhà thầu EPC uy tín tại Việt Nam.

II. Điểm nhấn đầu tư

PC1 đang bước vào giai đoạn tăng trưởng mới sau chu kỳ điều chỉnh 2023-2024. Động lực tăng trưởng giai đoạn 2026-2027 đến từ các yếu tố sau:

• Động lực tăng trưởng chính và bền vững đến từ mảng xây lắp điện: Backlog đạt kỷ lục 8.000 - 8.250 tỷ đồng đảm bảo doanh thu ổn định trong 2-3 năm tới. Hưởng lợi trực tiếp Quy hoạch Điện VIII và tổng vốn đầu tư cho lưới điện giai đoạn 2026-2030 ước khoảng 18,1 tỷ USD.
• Doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng mạnh và bền vững.
• Cơ cấu hoạt động đa ngành, giảm rủi ro chu kỳ: xây lắp điện, sản xuất công nghiệp, năng lượng điện, khai khoáng niken, và bất động sản.
• Chất xúc tác trong ngắn và trung hạn: Tiếp tục ghi nhận lợi nhuận từ việc bàn giao dự án Tháp Vàng, Nhà máy Cột thép mạ kẽm Thái Nguyên dự kiến hoạt động 08/2026, Khởi công KCN Nomura 2 & giai đoạn 2 KCN Nhật Bản – Hải Phòng, tiến độ EVN/EVNNPT giải ngân vốn cho lưới điện theo Quy hoạch điện VIII.
• Định giá cực rẻ: P/E hiện tại khoảng 10.3 (chiết khấu 62,4% so với trung bình 5 năm), P/B~1,39.

III. Cập nhật kết quả hoạt động kinh doanh

3.1. Kết quả hoạt động kinh doanh của PC1 từ 2022-2025

Kết quả kinh doanh giai đoạn 2022-2025 cho thấy PC1 đã đi qua đáy chu kỳ vào năm 2023 và bước vào giai đoạn tăng trưởng mới từ năm 2024, với động lực đến từ sự phục hồi của mảng xây lắp điện, ghi nhận doanh thu bất động sản, cùng với đóng góp ổn định từ mảng năng lượng và khai khoáng.

Giai đoạn 2022-2023: Giai đoạn khó khăn

Năm 2023 đánh dấu giai đoạn khó khăn nhất của doanh nghiệp trong nhiều năm khi lợi nhuận sau thuế giảm mạnh xuống 182 tỷ đồng, thấp nhất trong vòng 11 năm.

Nguyên nhân chủ yếu đến từ nhiều yếu tố bất lợi cùng lúc:

• Thị trường bất động sản suy giảm, khiến tiến độ ghi nhận doanh thu từ các dự án bất động sản bị chậm lại.
• Hoạt động xây lắp điện gặp khó khăn do tiến độ giải ngân đầu tư công chậm và môi trường lãi suất cao làm ảnh hưởng tới tiến độ triển khai các dự án.
• Giá niken thế giới giảm mạnh trong năm 2023 do tình trạng dư cung toàn cầu, kéo theo biên lợi nhuận của mảng khai khoáng niken suy giảm đáng kể.
• Chi phí tài chính gia tăng, chủ yếu do lãi vay ở mức cao và phát sinh lỗ tỷ giá từ các khoản vay ngoại tệ phục vụ đầu tư dự án.

Những yếu tố trên khiến lợi nhuận của PC1 sụt giảm mạnh, tạo ra mức nền thấp cho giai đoạn phục hồi sau đó.

Năm 2024: Bắt đầu phục hồi

Năm 2024 đánh dấu giai đoạn doanh nghiệp bắt đầu phục hồi sau năm suy giảm mạnh trước đó. Doanh thu tăng 31% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận sau thuế tăng gần bốn lần.

• Một số dự án xây lắp điện bắt đầu được nghiệm thu và ghi nhận doanh thu.
• Mảng bất động sản bắt đầu ghi nhận doanh thu từ các dự án khu công nghiệp và nhà ở.
• Giá niken dần ổn định, giúp biên lợi nhuận của mảng khai khoáng cải thiện.
• Chi phí tài chính giảm nhẹ khi mặt bằng lãi suất hạ nhiệt so với năm 2023.

Năm 2025: Tăng trưởng bứt phá

Năm 2025 ghi nhận kết quả kinh doanh bùng nổ với doanh thu đạt 13.085 tỷ đồng (+30%) và lợi nhuận sau thuế đạt 1.365 tỷ đồng (+92%), mức cao nhất trong lịch sử hoạt động của doanh nghiệp.

Động lực tăng trưởng chính đến từ nhiều mảng kinh doanh:

3.2. Kết quả hoạt động kinh doanh của PC1 trong năm 2025

Kết quả kinh doanh của PC1 Group trong năm 2025 duy trì xu hướng tăng trưởng qua từng quý và tăng tốc mạnh vào cuối năm, trong đó quý IV/2025 là quý bùng nổ nhất trong lịch sử hoạt động của doanh nghiệp.

Cụ thể, doanh thu thuần tăng đều từ 1.860 tỷ đồng trong quý I lên 2.935 tỷ đồng trong quý II và 3.278 tỷ đồng trong quý III, trước khi bứt phá lên 5.012 tỷ đồng trong quý IV (tăng 53% so với quý trước và 96% so với cùng kỳ). Tính chung cả năm, doanh thu đạt 13.085 tỷ đồng, tăng khoảng 29,8% so với năm 2024.

Trong cơ cấu doanh thu, mảng xây lắp điện – lĩnh vực cốt lõi của PC1 ghi nhận mức tăng trưởng mạnh và ngày càng chiếm tỷ trọng lớn. Doanh thu mảng này tăng từ 730 tỷ đồng trong quý I lên 1.566 tỷ đồng trong quý II, 1.738 tỷ đồng trong quý III và đạt 2.664 tỷ đồng trong quý IV, tương đương khoảng 53% tổng doanh thu của riêng quý này. So với đầu năm, doanh thu xây lắp điện trong quý IV đã tăng hơn 3,6 lần.

Lợi nhuận sau thuế cũng cho thấy xu hướng tăng trưởng rõ rệt qua các quý. Từ mức 145 tỷ đồng trong quý I và 165 tỷ đồng trong quý II, lợi nhuận tăng mạnh lên 394 tỷ đồng trong quý III (tăng 140% so với quý trước) và tiếp tục đạt 660 tỷ đồng trong quý IV (tăng 67% so với quý III). Riêng quý IV đóng góp khoảng 48% tổng lợi nhuận sau thuế của cả năm, cho thấy mức độ tập trung lợi nhuận rất lớn vào giai đoạn cuối năm.

Quý IV/2025: Bùng nổ kết quả kinh doanh

Quý IV/2025 là điểm nhấn lớn nhất của năm, khi các chỉ tiêu kinh doanh đều tăng mạnh và đạt mức cao kỷ lục.

Động lực tăng trưởng chủ yếu đến từ một số yếu tố sau:

IV. Động lực tăng trưởng 2026-2027

Triển vọng tăng trưởng của PC1 Group trong giai đoạn 2026-2027 được hỗ trợ bởi nhiều yếu tố nền tảng, bao gồm backlog xây lắp điện lớn, sự mở rộng đầu tư hạ tầng điện quốc gia, dòng tiền ổn định từ mảng năng lượng và các dự án bất động sản đang bước vào giai đoạn ghi nhận doanh thu. Những yếu tố này được kỳ vọng sẽ giúp doanh nghiệp duy trì đà tăng trưởng lợi nhuận trong trung hạn.

1. Backlog xây lắp điện lớn đảm bảo tăng trưởng doanh thu

Triển vọng của mảng này còn được củng cố bởi xu hướng gia tăng đầu tư vào hạ tầng lưới điện truyền tải tại Việt Nam theo định hướng của Quy hoạch Điện VIII. Theo kế hoạch, tổng vốn đầu tư cho lưới điện giai đoạn 2026-2030 ước khoảng 18,1 tỷ USD (tăng đáng kể so với mức ước tính ban đầu khoảng 14,9 tỷ USD cho cả giai đoạn 2021-2030). Với kinh nghiệm lâu năm trong thi công các dự án đường dây và trạm biến áp, PC1 được đánh giá là một trong những nhà thầu hưởng lợi trực tiếp từ xu hướng này.

2. Dòng tiền ổn định từ mảng năng lượng

Mảng năng lượng tiếp tục đóng vai trò là nguồn thu ổn định trong cơ cấu hoạt động của PC1. Hiện tổng công suất các nhà máy điện PC1 sở hữu là 356 MW, trong đó thuỷ điện là 212 MW và điện gió là 144 MW.

Với biên lợi nhuận gộp khoảng 35-40%, mảng năng lượng đóng góp 450–500 tỷ đồng lợi nhuận gộp mỗi năm và tạo ra khoảng 300 tỷ đồng dòng tiền ổn định nhờ các hợp đồng mua bán điện dài hạn.

Bên cạnh đó, chi phí lãi vay liên quan đến các dự án điện dự kiến tiếp tục giảm khi các khoản vay đầu tư trước đây dần được trả bớt, qua đó cải thiện hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.

3. Ghi nhận doanh thu từ các dự án bất động sản

Trong giai đoạn 2026–2027, mảng bất động sản được kỳ vọng sẽ tiếp tục đóng góp vào tăng trưởng lợi nhuận khi các dự án bước vào giai đoạn bàn giao.

• Sau khi đã ghi nhận một phần doanh thu từ Phú Thị Riverside trong năm 2025, doanh nghiệp dự kiến tiếp tục ghi nhận phần còn lại của dự án này trong năm 2026.
• Dự án Tháp Vàng Gia Lâm cũng được kỳ vọng mang lại khoảng 700 tỷ đồng doanh thu và 80–90 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế khi được ghi nhận.
• PC1 cũng đang mở rộng sang mảng khu công nghiệp với dự án Nomura 2, dự kiến khởi công từ tháng 1/2026.
• Doanh nghiệp cũng được hưởng lợi từ Nghị định 20/2026, theo đó giảm khoảng 30% chi phí thuê đất đối với khu công nghiệp công nghệ cao.

4. Phục hồi của mảng khai khoáng niken

Mảng khai khoáng niken tiếp tục là một nguồn đóng góp lợi nhuận đáng kể cho doanh nghiệp. Trong năm 2025, giá niken đã có dấu hiệu phục hồi vào cuối năm, tăng khoảng 20%, giúp cải thiện biên lợi nhuận của mảng này.

5. Cơ cấu kinh doanh đa dạng giúp giảm biến động lợi nhuận

Một lợi thế đáng chú ý của PC1 là cơ cấu hoạt động đa ngành, bao gồm xây lắp điện, năng lượng, khai khoáng, bất động sản và khu công nghiệp. Nhờ đó, doanh nghiệp có thể giảm thiểu tác động từ chu kỳ của từng ngành riêng lẻ.

Chẳng hạn, khi giá niken giảm, mảng xây lắp điện hoặc năng lượng vẫn có thể duy trì tăng trưởng; ngược lại, khi tiến độ xây lắp chậm lại, doanh thu từ bất động sản hoặc khai khoáng có thể bù đắp.

Định giá

V. Rủi ro cần lưu ý